华海药业：原料药走出困境 制剂步入收获期

    投资要点：

　　制剂陆续突破，原料药企稳，维持增持评级。公司公布2015年1季报，营业收入7.31亿，增长39.77%，归母净利润1.00亿，增长91.29%，EPS0.13，符合我们预期。公司业绩下降趋势大幅扭转，毛利率、净利率均有所上升。制剂产品在美国逐渐进入收获期，利润比重持续上升，同时原料药价格回暖，产能恢复。考虑到公司2014年底新获批产品的生产和销售周期将从2015年二季度开始体现业绩，上调2015～2016年EPS至0.55（+0.05）/0.70（+0.05）元，预计2017年EPS0.87。维持增持评级，给予2015年PE51X，上调目标价至28元。

　　制剂出口步入收获期。根据公司前期申报情况和美国ANDA审批周期，预计2015年将有5-6个品种在美国获批，期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。公司依托原料药制剂一体化，较印度竞争企业价格优势明显，且公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知，产品一旦上市可实现快速放量。2014年底新上帕罗西汀片等已获取30%左右市场份额，2014年底新获批文赖诺普利制剂产能扩大基本完成，将从二季度开始逐渐放量，该品种全年销售额有望超过1亿元。预计公司2015年制剂出口业务增长速度达50%以上，利润占比进一步提升。

　　原料药价格回暖，产能恢复。原料药产能已全面恢复，沙坦类价格上升，同时市场份额持续扩大，普利类产品保持优势。新上左乙拉西坦、普巴瑞林等订单充沛。预计公司2015年原料药业务增长速度为20-30%。

　　风险提示：原料药价格波动，出口市场拓展低于预期。